最近一个季度，外界对联想乃至对联想服务器、PC业务的讨论，大多集中在一个问题上，它史无前例营收和净利润的提升，归功于AI业务的拉动。

外界非常热衷于看到这一点。与Palantir这类软件公司，联想并没有很就受到AI热的追捧，也不像英伟达这种更上游的芯片层公司，一开始就因为AI需求而赚得盆满钵满。

联想当前动态PE约22倍，而Palantir超过80倍，英伟达约45倍。即使考虑到业务结构的差异，AI业务占比35%的联想，估值倍数仍明显低于纯AI公司。

但联想仍然被审视：PC业务是现金牛，但市场份额在下滑，有AIPC的驱动和想象力，但整体市场进展并不快；服务器业务，从X86到AI服务器，毛利率是困扰其自身及同行的难点；云业务，仍然是最小的业务板块，市场层面还会受到赢者通吃的挤压。这些顾虑可以理解。

那么，联想的AI新故事，真正开始了吗？

一份近乎无可挑剔的财报

8月13日，联想集团公布了2026/27财年第一季度财报。业绩显示，截至2026年6月30日，第一财季实现营收269.43亿美元，同比增长43.1%；经调整净利润首次突破10亿美元大关，同比暴增176%；经调整净利润率高达4%，较去年同期的2.1%提升1.9个百分点。

盈利提速背后，最重要的结构性变量来自ISG基础设施业务。第一财季，联想ISG业务营收同比增长98%至85.10亿美元，运营利润达到约7.77亿美元，运营利润率提升至9.1%。

此外，IDG智能设备业务及SSG方案服务业务，分别贡献了171.06亿美元和28.84亿美元的营收，同比增长均超过27%。

AI相关收入同比增长60%，占本集团总收入的35%。其中，AI PC市场份额提升至25.1%，继续保持全球第一；AI服务器项目储备增至540亿美元，按季环比增长157%。

联想的这份成绩单依然十分亮眼。这也让联想确信，按照当前进展，本财年有望突破1000亿美元，从而提前实现此前提出的“两年内营收超千亿美元”目标。

财报发布当日，联想股价直线飙升20%，刷新历史新高度，市值站稳4000亿港元。

成绩是真的，挑战也是真的

从数据上，在服务器方面，AI确实推动了联想的发展，但不能将这种推动全部归功于AI，这也是联想多年不断投资、投入的结果。同时，在PC方面，尽管受到上游存储芯片价格上涨的影响，但依然保持良好的上涨，这跟联想供应链、卓越运营相关，但也跟联想不断创新的产品和技术有极大关系。

业绩沟通会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆主动表达这个很容易被外界所忽略的信息：

尽管外界普遍认为AI需求是ISG业绩改善的主要驱动力，但目前AI业务在ISG中的占比仍然不高，传统计算仍是上一个季度最主要的业务组成。

存储芯片供能紧缺导致的价格上涨，AI需求强，供应就必然紧张。但AI需求只是刚刚开始，还有很大的增长空间，今明两年存储的供应紧张都会延续。

在AI普惠的前提下，联想做的是混合式AI，将企业私域数据和个人数据利用起来，去推动端侧和边缘侧AI推理的发生。联想不力求说要做最好的模型，而是看能不能成为AI普及、普惠的主力军。

以ISG业务为例，从2014年收购IBM X86服务器开始，到持续投资云计算、边缘计算，再到AI计算和如今的AI推理，这是一条漫长的技术积累曲线。这种长期主义的铺垫，在本季度的ISG业务中得到了集中兑现。

联想的叙事不只停留在做得久，还试图说明其正确性。这一判断的前提是AI需求在真实变化：从过去训练80%、推理20%，到现在朝着训练20%、推理80%的方向演进。在这一判断下，联想去年投入2.85亿美元对ISG进行重组，将研发资源转向AI推理和AI服务器等基础设施领域。

联想目前在X86服务器领域已经是全球第二，在AI服务器基础设施领域处于刚起步阶段，仍有较大的增长空间。同时，联想还在布局neocloud客户市场，比如Nscale、IREN，联想通过ODM+模式在全球各地为其搭建数据中心，最近联想还扩建了北卡罗来纳州智能园区。

PC业务也同样。存储芯片涨价确实推高了营收，但能在涨价周期里稳住出货量和利润率，考验的是十几年的供应链韧性积累以及适应全球的强本地化交付能力。

当然，联想的AI故事不是单点突破，而是三条业务线相互支撑。IDG依然是压舱石，在存储涨价、市场受压的环境下仍然实现较快增长。ISG作为第二增长引擎，手握540亿美元的AI订单储备。SSG则是高利润率的稳定器，经营利润率高达24.2%。

联想也在向外界证明自己：取得这样的成绩不是一次性的，而是可持续的，也别把所有的功劳都塞给AI，AI的故事才刚刚开始。刚刚过去的世界杯FIFA就是联想AI与科技能力展示的最好窗口。

联想的真正叙事

区别于其他AI公司，联想有一套能稳定产生现金流的传统业务，同时有一张正在成型的AI拼图。

这张拼图有三块。

第一块，端侧入口。联想全球每年出货几千万台PC，每一台都是潜在的AI推理终端。天禧智能体让用户不再逐个打开软件，而是直接语音调用工具完成任务。联想已经在高端AI PC上落地了这个能力，最近还把腾讯的WorkBuddy智能体无缝集成到信创PC里，直接打进了政务、金融这些最需要办公AI的市场。入口一旦被用户锁定，联想就不再是卖硬件的公司。

第二块，算力底座。ISG的订单储备要变成真金白银，关键看交付能力。AI算力需求正在从训练转向推理，推理需求的主体是政企客户，这些客户的核心诉求是私有化部署、数据不出域。混合式AI策略下，联想真正的增长来自推理需求的长期释放。

第三块，边缘侧Token。联想判断未来80%的AI推理在本地完成，只有20%上云。Token工厂要做的就是让Token生产和分发标准化，企业按用量付费，数据不出域。这是从卖硬件到卖Token服务的商业模式跃迁，也是故事最有想象力的部分。

这三件事情都有障碍。AI PC入口，华为、微软也在抢。AI算力方面，高度依赖英伟达GPU，而与国产算力还需加速适配与量产。边缘Token，技术路线和商业模式还处于早期验证阶段。更别说还有服务器毛利率的老问题。

这大概才是联想的AI新故事。不是全靠AI风口拉动业绩提升的运气故事，顺和波折同时存在，才是联想此刻真实的位置。未来12个月，市场需要继续验证。

（本文首发于钛媒体APP，文 | TechHorizon，作者 | 杨丽，编辑 | 杨林）