作者｜周琦 编辑｜吕栋

8月21日，泡泡玛特股价大幅下挫。

截至收盘，股价报148.900港元，下跌4.800港元，跌幅3.12%，盘中一度跌破140.1港元，最深跌幅接近8.6%，随后跌幅有所收窄。

这一跌幅发生在泡泡玛特披露2026年中期业绩之后。

8月20日晚间，泡泡玛特发布中报。财报显示，公司上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%；净利润50.4亿元，同比增长10.1%。

营收与利润增速的“剪刀差”，加上海外收入下滑，让市场重新审视这家潮玩巨头。

新星崛起

就在财报发布的当晚，泡泡玛特旗下人气IP“星星人”首个搪胶毛绒系列“动物农场”发售。

这场发售几乎复刻了泡泡玛特过去两年最典型的场景。有媒体报道，该系列预约人数超2.4万，正式开售后库存瞬间售罄。

不少消费者反映“页面还没加载完就已经显示无货”。

观察者网注意到，二级市场上，隐藏款“不丑小鸭”成交价达838元，相较129元的官方定价溢价近6倍，常规款“温暖小羊”也炒到224元。

知名投资人段永平在社交平台回复网友时也感慨“我也抢不到啊”，从侧面印证了这场发售的热度。

这场“秒罄”的背后，是泡泡玛特IP矩阵正发生的“换挡”。

财报显示，2026年上半年共有11个艺术家IP收入超过1亿元。

其中，以LABUBU为核心的THE MONSTERS家族收入44.5亿元，仍是第一大IP，但同比下降7.5%，这是该IP自爆红以来首次出现收入下滑，其收入占比也从去年同期的34.7%降至26.0%。

与之形成鲜明对比的是，仅推出两年的星星人收入达到26.5亿元，同比暴涨580.6%，一举跃升为公司第二大IP。

此外，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO分别贡献16.3亿元、16.2亿元、15.5亿元、10.1亿元的收入。

只有推出二十周年的MOLLY出现下滑，收入9亿元，同比减少约三成，授权IP收入17.7亿元，同比增长16.2%。

泡泡玛特做的是“自主设计+全链路运营”潮玩生意。

具体来看，自主产品收入占总收入的99.3%，其中艺术家IP占比89.0%，授权IP占10.3%。

产品品类上，毛绒产品正在取代手办成为第一大品类。

毛绒收入98.2亿元，同比大增60%，占总收入比例升至57.2%；手办收入51.9亿元，同比几乎持平，占比降至30.2%；衍生品及其他收入21.6亿元，同比下降15.8%。

报告期内，全球累计注册会员超过1亿人，其中中国内地注册会员由7258万人增至8244万人，会员贡献了中国内地92.9%的收入，复购率达51.6%。

出海“退潮”

渠道层面，公司将业务分为中国、亚太、美洲、欧洲及其他地区四大区域，并通过零售店、机器人商店、自研APP及官网、第三方电商平台、批发等多元渠道触达消费者。

截至6月末，公司全球运营门店676家、机器人商店2827台，报告期内分别净增46家和190台。

如果说IP矩阵的更替是内部结构性变化，那么海外市场的表现则是这份中报最受关注的隐忧。

分区域看，中国市场收入122亿元，同比大增47.3%，占总收入比例从去年同期的59.7%大幅提升至71.0%。

但海外三大区域中有两个出现下滑，亚太收入25.75亿元，同比下降9.7%；美洲收入18.92亿元，同比下降16.5%；只有欧洲及其他地区收入5.06亿元，同比微增5.9%。

不过海外收入下滑，主要“跌”在线上，而线下门店其实还在加速扩张。

美洲线下渠道收入同比增长19.5%，门店数量从去年年底的64家增至86家；但线上渠道收入同比暴跌45.6%，其中自研APP及官网下降44.6%，其他线上渠道更是暴跌80.1%，只有亚马逊逆势增长34.6%。

亚太市场情况类似，线下收入增长16.2%，门店数增至90家；线上收入却下降39.8%，东南亚主力平台Shopee收入腰斩逾六成。

公司在财报中坦言，这是“随着核心IP热度回归常态”，此前依赖社交媒体病毒式传播和海外抢购、代购拉动的线上销售正在退潮，而线上渠道的获客和流量能力“仍处于建设阶段”。

换言之，2025年海外市场那一轮由LABUBU爆红带来的抢购式增长并非常态。

与海外收入下滑形成对照的，是泡泡玛特在全球体育与文化舞台上愈发密集的曝光。

今年4月，公司推出THE MONSTERS×FIFA World Cup 26联名产品，正式开启LABUBU与世界顶级体育赛事的合作。

5月，LABUBU参与录制2026年世界杯官方专辑歌曲《Goals》的MV；6月12日美加墨世界杯开幕式上，LABUBU作为特邀嘉宾登场，成为世界杯历史上首个受邀亮相的中国原创潮玩IP。

有网友调侃“总算替国足圆梦了”，相关话题一度带动LABUBU销量暴涨数十倍。

此外，LABUBU还延伸出球迷嘉年华、主题快闪、墨西哥城本地文化体验等系列活动，设计师龙家昇更携LABUBU与巴西球星罗纳尔多一同参与品牌活动；今年2月的米兰冬奥会期间，LABUBU也曾亮相国际滑联滑冰之家。

密集的顶级IP联名和曝光，短期内确实能制造话题和销量脉冲，但从半年度数据看，这类“高光时刻”尚未能扭转美洲、亚太线上渠道整体走弱的趋势。

董事长王宁在业绩发布时坦言，今年上半年的压力“比预期大很多”，下半年的压力还会更大，公司大概率无法完成年初制定的全年营收增长20%目标，今年的重心并非追求高速销售增长，而是优先处理存货、供应链和门店运营效率等问题。

这场“调整”能走多远，股价已经先给出了态度。